来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zh夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思òng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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