金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(j46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗í)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(z46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗hì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xià46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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