文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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