金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，绥化去年疫情 绥化是几线城市4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价绥化去年疫情 绥化是几线城市一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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