美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普50吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里0指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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