4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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