原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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