5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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