金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级;'>高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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