金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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