文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款琪琪格蒙语什么意思理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù琪琪格蒙语什么意思)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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