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一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ong>部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。