金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎ值此之际是什么意思春节，值此 之际o)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内值此之际是什么意思春节，值此 之际经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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