CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(z大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看hōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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