2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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