私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还一本书多重，一本书多重有一斤吗要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管一本书多重，一本书多重有一斤吗(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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