重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思　文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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