事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M王宝强学历，王宝强不是84年的吗1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施王宝强学历，王宝强不是84年的吗(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款王宝强学历，王宝强不是84年的吗利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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