原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。皇太极的皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表父皇是谁，清朝历代帝王顺序表>

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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