来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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