近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见双修是指什么意思，双修是怎么进行的双修是指什么意思，双修是怎么进行的pan>，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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