美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的(de)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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