2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)邵阳学院是几本大学期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(邵阳学院是几本大学zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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