4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业士官生是什么意思，大学士官生是什么的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fē士官生是什么意思，大学士官生是什么ng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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