事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　20031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号>）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号（ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号