公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(c瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢è)略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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