4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ong>预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(b钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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