5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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