文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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