2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了dù)小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期(qī)增加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于(yú)企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母净利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处(chù)于高位。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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