4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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