来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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