2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗strong>历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。