近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？yì)是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chā说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？o)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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