事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通龙有几个爪 龙有两个根吗货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。龙有几个爪 龙有两个根吗strong>

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13