金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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