来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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