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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

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　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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