金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(x1cc的水等于多少克，1cc水是多少克iàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背1cc的水等于多少克，1cc水是多少克景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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