文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读ong>分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读alt="招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业(yè)利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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