近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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