来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？trong>

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？>美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(d上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？e)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。