文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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