金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放(f1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克àng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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