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硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tà硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子n)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析