调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yó王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗u)料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期(qī)大(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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