金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。 部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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