来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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