金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成100块钱值多少美元，100美元是几百元钱为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化100块钱值多少美元，100美元是几百元钱区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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