金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素： 公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效(xi公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品ào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性(xìng)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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